Génie ou folie? Risques du plan de stablecoin américain Risques Global Contagion

Le dollar américain a été armé et son statut de réserve mondiale a été dilué. Dans une tentative de relancer le statut du dollar, l’administration Trump lance une refonte importante de la technologie du système Dollar via la soi-disant Genius Act, un cadre juridique pour l’émission de «stablecoins».

La loi sur le génie légalisera l’émission de stablescoins réglementés soutenus par les obligations du Trésor américain. Commercié comme une innovation financière pour améliorer les paiements mondiaux, la loi présage en fait un plus grand risque financier aux États-Unis et dans le monde entier avec peu de hausse significatif. La loi en fait permet en effet la transformation de la dette publique américaine en garantie pour une nouvelle classe d’argent privé, sans garde-corps réglementaire significatif ni responsabilité publique.

Alors que les décideurs américains célèbrent le génie comme un bond en avant pour la finance numérique, le reste du monde devrait le voir comme un avertissement rouge clignotant. La loi menace d’embaucher des détenteurs étrangers des bons du Trésor américain – les banques centrales, les fonds souverains et les investisseurs institutionnels – dans un écosystème d’un dollar hyperfinancé et régi privé. Si ce système trébuche, la contagion qui en résulte ne sera pas confinée aux rives américaines.

Plutôt que d’approfondir la dépendance à l’égard du dollar, les économies non américaines devraient considérer le génie comme un réveil pour accélérer la dédollarisation. Une telle décision est soutenue par les impératifs de la gestion des risques prudents, de la souveraineté monétaire et de la résilience systémique.

L’idée principale du génie est trompeusement simple. Il permettra aux institutions privées de front des stablescoins à poil à un dollar en utilisant les obligations du Trésor américain comme garantie. Ces dollars numériques peuvent ensuite circuler à l’échelle mondiale avec un règlement quasi-instantant, de faibles coûts de transaction et des fonctionnalités potentiellement programmables.

Mais cette structure reconfigure tranquillement l’ordre monétaire américain et mondial.

Les bons du Trésor américain – longtemps détenus comme le magasin de valeur le plus sûr – ne seraient plus seulement des actifs de réserve. Dans le cadre du régime de génie, ils deviennent l’épine dorsale d’une machine de liquidité privée et libellée en dollars, en dehors du contrôle direct de la Réserve fédérale ou du Congrès. Cela signifie que les entités privées contrôlent l’émission de quasi-monnaie par laquelle la dette publique est réutilisée en finance numérique spéculative. Ce faisant, une nouvelle couche d’interdépendance financière mondiale émerge. Un tel système est plus rapide, plus opaque et structurellement fragile.

Pour les acteurs non américains, les risques se multiplient rapidement.

Plus de 7 billions de dollars de bons du Trésor américain sont détenus par des gouvernements et des institutions étrangers. Traditionnellement, ces liaisons étaient considérées comme neutres, liquides et apolitiques. Le génie sape les trois hypothèses.

Si les institutions étrangères permettent à leurs exploitations de trésorerie d’être engagées dans les systèmes de stablage américains – directement ou par le biais d’intermédiaires – ils deviennent des contreparties dans un système de banque d’ombre privé, sous réserve de pressions de rachat et de dynamique de PEG qu’ils ne contrôlent pas. Ils deviennent également exposés aux échecs de gouvernance de plate-forme, aux cyber-risques et même aux sanctions américaines.

Même les institutions étrangères qui restent en dehors du système sont confrontées à une contagion indirecte. Si un important émetteur de stablecoin échoue, il peut être obligé de jeter les bons du Trésor à répondre aux rachats, suscitant des dislocations du marché des obligations mondiales. Si les taux augmentent ou gèlent les actifs, les pertes de marque sur le marché se répercuteront sur les portefeuilles de réserve. Si les tensions géopolitiques des États-Unis augmentent, les stablecoins soutenus par le Trésor pourraient devenir des outils de coercition financière ou de surveillance.

Face à ces risques, les obligataires étrangers n’investissent plus dans la solvabilité américaine, ils deviennent des souscripteurs implicites à une expérience en argent numérique fragile et basée sur un dollar.

Les partisans de Genius soutiennent que l’activation des stablecoins augmentera la liquidité du dollar et renforcera la domination mondiale du billet vert. Mais c’est une erreur de catégorie. Il confond une circulation accrue des actifs financiers synthétiques avec une force monétaire réelle.

Sans aucun doute, Genius produira plus de jetons « en forme de dollar », mais ce ne sont pas des dollars souverains. Ce sont des responsabilités privées soutenues par des garanties liées au temps, régies par des entités dont les incitations sont spéculatives et extractives. La «liquidité» créée n’est pas pour l’échange ou le commerce productif. C’est plutôt pour l’agriculture de rendement, les prêts à marge, l’arbitrage tokenisé et d’autres circuits de capital fictif. Il gonfle la vitesse de l’effet de levier, et non la vitalité de l’économie réelle.

Plutôt que de renforcer la force du dollar, le génie le dégrade en sapant le rôle du dollar en tant que réserve stable et garantie par l’État. En substituant l’autorité monétaire publique par une émission privée fragmentée et en transformant le dollar d’un instrument souverain en un autre produit financier tokenisé, pour être réinstallé, spéculé et déversé en crise, le dollar lui-même est encore miné.

Loin de stabiliser le système en dollars, le génie le financialise au point de la fragilité.

Ironiquement, le génie peut initialement approfondir l’utilisation du dollar. Les dollars numériques sont susceptibles de circuler largement. Les plateformes financières offriront des produits améliorés par le rendement soutenus par les bons du Trésor. Les marchés émergents peuvent être tentés d’adopter des stablecoins pour les envois de fonds, le règlement commercial et l’épargne.

Mais les conséquences à moyen et à long terme se manifestent dans la direction opposée. À mesure que les risques et les asymétries deviennent évidents, les incitations à réduire la dépendance à l’égard du dollar – et de l’infrastructure financière américaine – s’intensifieront davantage.

En vertu du régime de génies stablescoins, les acteurs étrangers n’ont aucun droit de gouvernance dans ces systèmes, et les régulateurs et les tribunaux américains conservent un contrôle ultime, même sur les actifs détenus à l’étranger. Parce que la liquidité en dollars peut désormais être armé plus rapidement, plus précisément et plus arbitrairement que jamais, il y a encore plus de risques pour les utilisateurs d’un dollar.

La structure du profit et de la perte sous le génie permet aux émetteurs privés de capturer les loyers du seigneuriage, les écarts d’intérêt et les frais de transaction. Les institutions financières pourront construire de nouvelles dérivés et des plateformes de prêt en plus de la liquidité des stables. Pourtant, lorsque les choses tournent mal – comme les pauses PEG, les cyberattaques et les courses de rachat – le fardeau incombera aux institutions publiques.

Dans ces circonstances, la Réserve fédérale américaine peut ironiquement être contrainte d’intervenir dans les marchés obligataires ayant été mis à l’écart par l’expansion des stablecoins émises privées. Le Trésor américain devra peut-être garantir des garanties. La contagion pourrait forcer les banques centrales sur les marchés émergents pour défendre leurs devises, égoutter les réserves ou réduire les taux pour stabiliser les flux de capitaux. Tous ces risques réels résultant de l’exposition ou de l’intégration dans un système créé pour privatiser les gains financiers et socialiser les risques et les pertes. La volatilité du système est exportée et les risques de contagion sont plus élevés que jamais.

Il s’agit du capitalisme à l’échelle planétaire.

Pour les économies en développement, en particulier celles d’Asie, d’Afrique et d’Amérique latine, le génie devrait catalyser une réponse stratégique coordonnée. Une telle réponse impliquerait une diversification monétaire accélérée. L’impératif des systèmes de paiement parallèle augmente. Quels que soient les débats au sein des BRICS sur les spécificités des BRICS clairs, il y a désormais d’autres raisons de passer après la séance à une résolution.

Pendant ce temps, les établissements transversaux bilatéraux en monnaie nationale doivent se développer; et ils se développent. Des pare-feu financiers améliorés peuvent également être nécessaires. Les réserves et les comptes de capital doivent être testés au stress contre les perturbations potentielles du marché du Trésor américain.

Les pays peuvent être sages d’envisager de renforcer les contrôles des capitaux sur les flux transfrontaliers liés aux plateformes du dollar numérique. Et, il est nécessaire que les pairs régionaux établissent des pools de liquidité contingents isolés des crises centrées sur les États-Unis. Encore une fois, la disposition de réserve des BRICS et le rôle amélioré de la nouvelle banque de développement deviennent plus importants que jamais.

La loi sur le génie n’est pas simplement une initiative intérieure de la fintech. Il s’agit d’une transformation structurelle du système mondial du dollar, qui cherche tranquillement à étendre le contrôle américain de la liquidité mondiale tout en amplifiant le risque pour tout le monde. Pour le Sud mondial et toute nation exposée à des obligations américaines ou à une infrastructure de nettoyage d’un dollar, ces développements ramenent un message clair: la dédollarisation n’est pas un luxe, c’est essentiel.

Il n’y a aucun avantage à être approfondi dans un écosystème monétaire que vous ne pouvez pas gouverner et que vous serez obligé de sauter en échoue.

Il n’y a pas de plus grande raison de construire une architecture financière qui reflète un monde multipolaire que les risques systémiques posés par les États-Unis sur les stablescoins. Un tel système est celui où la puissance monétaire n’est pas concentrée, la surveillance n’est pas armée et la stabilité systémique n’est pas sacrifiée pour un profit privé.

Le génie, en fin de compte, n’est pas une percée financière dans l’intérêt public. Il s’agit du reflet de la psychose de la financialisation croissante et de la portée élargie du capital fictif détaché de la valeur de l’économie réelle. Si vous pensiez que la crise financière initiée aux États-Unis de 2008 était mauvaise, l’écosystème institutionnel et technologique émergent amplifie les risques. L’adoption de l’acte de génie est un avertissement dans le monde. La réponse la plus intelligente est de préparer une sortie gracieuse.