Crédit, circulation et dynamiques de transformation structurelle

.

Des données récentes de la Banque populaire de Chine (PBOC) et du Bureau national chinois des statistiques dressent un tableau d’une adaptation économique résiliente en Chine dans un contexte d’incertitudes mondiales. Le stock total de financement social (TSF) a atteint 458 800 milliards de yuans à la fin mai 2026, en hausse de 7,7 % sur un an, avec un nouveau TSF cumulé au cours des cinq premiers mois atteignant 17 480 milliards de yuans. Les nouveaux prêts en yuans ont rebondi, soulignant le soutien continu du crédit à l’économie réelle.

Dans le même temps, les dépôts bancaires des ménages ont connu une baisse rare sur deux mois, les fonds étant transférés vers les institutions financières non bancaires, les produits de gestion de patrimoine, les assurances et les actions à mesure que les taux de dépôt baissent. Ce redéploiement de l’épargne « dormante » signale la réintégration de l’argent dans la circulation active. En complément de ces tendances, les bénéfices industriels ont rebondi solidement, en particulier dans les secteurs de la fabrication et de l’équipement de haute technologie, avec des bénéfices au premier trimestre 2026 pour les grandes entreprises industrielles en hausse de 15,5 % sur un an pour atteindre 1 696 milliards de yuans et une hausse de 47,4 % dans l’industrie de haute technologie.

Dans un contexte mondial tendu par les inquiétudes en matière d’approvisionnement énergétique – illustrées par les perturbations dues aux conflits au Moyen-Orient – ​​ces évolutions ne reflètent pas une simple reprise cyclique mais une transformation structurelle plus profonde et orchestrée par les politiques. Dans mon analyse précédente, intégrant la théorie classique de la production à la dynamique monétaire endogène et aux cadres de croissance tirés par la demande comme Kaldor-Verdoorn, nous pouvons mieux comprendre comment la croissance du crédit, la réalisation des bénéfices et la recomposition sectorielle permettent à la Chine d’augmenter son potentiel productif tout en faisant face aux défis de transition.

Dans les économies de production monétaire, le crédit n’est pas un intermédiaire passif mais un catalyseur actif de l’expansion. Les entreprises avancent leurs coûts – salaires, matériaux, énergie – avant que les revenus ne se matérialisent. Les bénéfices n’apparaissent que lorsque ces « revendications de prix » aboutissent à des ventes réelles, ce qui nécessite des liquidités suffisantes et une demande effective en circulation. L’expansion nette des liquidités est une condition préalable à la réalisation de bénéfices globaux : dans un système fermé, l’excédent d’une entreprise nécessite un pouvoir d’achat accru ailleurs.

La croissance du TSF en Chine en est un bon exemple. L’approche coordonnée de la PBOC oriente le crédit vers des priorités stratégiques, en soutenant les investissements qui précèdent et génèrent des revenus. Cela contraste avec la vision des fonds prêtables qui considère l’épargne comme une contrainte préalable. Dans le modèle chinois, l’investissement détermine les revenus, l’épargne s’ajustant de manière endogène. L’augmentation de 7,7 % de la TSF offre aux entreprises des secteurs de la haute technologie et de l’industrie manufacturière l’espace monétaire nécessaire pour étendre leurs opérations, valider leurs coûts et réaliser des excédents.

Cette dynamique correspond à mon analyse du double rôle de la liquidité. Une croissance plus rapide du crédit non seulement finance des investissements et une production plus élevés, mais améliore également les cycles du fonds de roulement et la valorisation des actifs, conférant une « prime de liquidité » sur les bénéfices. Lorsque l’accélération du crédit ralentit, comme lors du désendettement immobilier antérieur, la prise de conscience se resserre – même lorsque les niveaux d’endettement absolus sont élevés. Les rebonds récents suggèrent que la politique est en train de se recalibrer pour maintenir la dynamique des secteurs productifs.

La baisse des dépôts d’épargne des ménages, compensée par la hausse des circuits non bancaires, est particulièrement significative. Les ménages délaissent les avoirs bancaires à faible rendement pour se tourner vers des actifs à rendement plus élevé ou plus liquides dans un contexte de baisse des taux. Plutôt que d’être un signe de détresse, c’est un signe de confiance et d’opportunité. Les revenus réels, soutenus par des gains de productivité et des mesures politiques, permettent de redéployer les réserves accumulées pendant les phases de précaution.

Dans le contexte chinois, l’épargne est en grande partie un résidu de la hausse des revenus réels plutôt qu’une contrainte contraignante. Le crédit endogène permet à l’investissement de développer l’économie, générant ainsi les revenus qui financent l’épargne. La mobilisation actuelle réduit la thésaurisation, augmente la vélocité et élargit le bassin de demande effective. Les ménages qui puisent dans leurs soldes dormants peuvent soutenir leur consommation même si les changements de répartition (parts de profit plus élevées dans les secteurs de modernisation) modèrent la croissance des salaires dans certaines régions et là où il existe des pressions à la hausse, quoique modestes, sur l’inflation des biens de consommation. Cette « clôture augmentée des économies » contribue à combler les écarts de réalisation lors des changements structurels.

En termes de circuits (M–C–M’), la production financée par le crédit augmente les revenus et la production ; les économies redéployées valident l’augmentation de l’offre en permettant les achats. Cela permet de lutter contre les risques de sous-consommation et de soutenir la transition d’une croissance fortement immobilière vers une industrie et des services de haute technologie.

Le rebond des bénéfices industriels, tirés par les secteurs manufacturiers de haute technologie (47,4% au premier trimestre) et d’équipement, révèle une recomposition en cours du système de production. Des sous-secteurs comme l’électronique, les semi-conducteurs, les dispositifs optiques et les équipements intelligents affichent des gains explosifs, tandis que les millésimes plus anciens sont confrontés à des pressions sur les marges dues à « l’involution » (Nei Juan) – une concurrence intense sur les prix entre des capacités industrielles qui se chevauchent.

Nous pouvons comprendre cette dynamique lorsque nous analysons les économies comme des systèmes interconnectés dans lesquels les productions d’un secteur servent d’intrants à d’autres, avec des coefficients techniques déterminant les prix relatifs et les conditions de reproduction dans le cadre de la répartition salaire-bénéfice en vigueur. Le changement structurel implique des modifications de ces coefficients : abandonner les méthodes à faible productivité (coûts unitaires plus élevés, à forte intensité de main-d’œuvre) au profit de méthodes avancées : capital fixe plus élevé, produits intermédiaires complexes et complémentarités en matière d’innovation.

La Chine gère un « chevauchement transitoire de millésimes industriels ». Les capacités héritées des vagues précédentes continuent de fonctionner, générant des pressions concurrentielles, tandis que de nouvelles forces productives de qualité se développent. Il s’agit d’une destruction créatrice gérée par des politiques : programmes de renouvellement des équipements, consolidation pour freiner les prix destructeurs et crédit dirigé. Les bénéfices dans les secteurs clés (la fabrication d’équipements comme « épine dorsale structurelle ») fournissent des ressources pour le réinvestissement, augmentant ainsi la productivité globale via la dynamique de Kaldor-Verdoorn – où la croissance de la production induit l’apprentissage, l’échelle, la spécialisation et le progrès technique incarné.

Les modèles empiriques confirment les forts coefficients de Verdoorn en Chine, les chocs de production étant à l’origine de l’essentiel de la variance de la productivité. La valeur ajoutée et les investissements dans les hautes technologies dépassent les moyennes, l’IPP est devenu positif et la consommation de services modernes s’accélère. Il s’agit d’une transformation induite par la demande et non d’une surcapacité statique.

Nous pouvons contextualiser davantage cela : la demande autonome (investissements menés par des politiques dans des secteurs stratégiques) induit des investissements privés et une expansion des capacités, avec des retours de productivité renforçant la croissance. Le crédit et les politiques orientent les ressources vers des activités plus complexes, modifiant les équilibres intersectoriels et les résultats distributifs en faveur d’une accumulation durable.

Ces changements nationaux surviennent face aux défis mondiaux en matière de sécurité énergétique. Les conflits perturbent les approvisionnements, augmentant les coûts des intrants. Pourtant, les progrès de la Chine en matière d’énergies renouvelables, de véhicules électriques, de batteries et d’amélioration de l’efficacité – des secteurs qui génèrent des gains de profits – ont amélioré son métabolisme énergétique. En construisant des chaînes d’approvisionnement nationales et en exportant des technologies vertes, la Chine réduit sa vulnérabilité aux goulots d’étranglement des hydrocarbures tout en soutenant ses partenaires mondiaux, en particulier dans les pays du Sud.

Je suggère également qu’il est utile d’encadrer la modernisation en partie à travers une lentille matérialiste et thermodynamique : augmenter le retour énergétique sur l’énergie investie (EROEI) et réorganiser la production pour la résilience et l’abondance. L’expansion de la valeur d’usage (production physique accrue, coûts unitaires inférieurs pour les biens clés) soutient le niveau de vie réel même dans un contexte d’ajustements nominaux ou de « bonne déflation ».

Défis et horizons politiques

Bien entendu, les frictions transitionnelles persistent. Les impacts sectoriels inégaux, les incertitudes externes et la nécessité d’équilibrer la réalisation des bénéfices avec une demande généralisée restent des problèmes cruciaux à surveiller de près. La gestion de l’involution nécessite de continuer à mettre l’accent sur la concurrence de qualité, la consolidation et l’innovation. Il sera essentiel de maintenir la dynamique du crédit sans excès, tout en mobilisant les soldes des ménages de manière productive. Le rééquilibrage géographique et démographique – en soutenant les revenus intérieurs et ruraux – reste vital.

Les outils politiques tels que la mise à niveau des équipements, les aides à la consommation et les conseils industriels démontrent la capacité d’une orchestration adaptative. Contrairement aux récits axés sur les niveaux d’endettement ou les parts de consommation isolément, nous pouvons plutôt nous concentrer sur les conditions de production, la circulation monétaire et la causalité cumulative. Une croissance tirée par l’investissement, correctement orientée, élargit le gâteau pour tous.

Les indicateurs actuels de la Chine – solide croissance du crédit, mobilisation de l’épargne et amélioration des secteurs stratégiques axée sur les profits – signalent un système en recomposition dynamique. Nous pouvons et devons rejeter les tropes simplistes du « piège de la dette » ou de la « surcapacité » et insister plutôt sur la manière dont la politique coordonne le crédit avec les changements structurels des coefficients techniques et des conditions de la demande pour réaliser des profits et accroître les forces productives.

Cette voie permet à la Chine d’exporter des gains de productivité (machines, technologies vertes) tout en renforçant sa résilience intérieure. Dans un monde multipolaire confronté aux tensions de l’énergie et de la chaîne d’approvisionnement, une telle transformation offre des leçons de développement ciblé : le crédit comme outil de réalisation, la circulation comme pont entre la production et la consommation, et le changement structurel comme moteur de prospérité à long terme. Un avantage subsidiaire est que la capacité chinoise soutient un monde en quête de transition énergétique.

Alors que les difficultés mondiales persistent, l’accent mis par la Chine sur une croissance de haute qualité, axée sur l’innovation – ancrée dans les réalités matérielles et la dynamique monétaire – constitue une base stable. Les données affirment non pas la fragilité mais la force d’adaptation, validant un modèle dans lequel l’investissement, l’orientation politique et les mécanismes de marché font progresser ensemble des objectifs de modernisation partagés. Avec un calibrage continu, cette trajectoire promet des améliorations durables du niveau de vie et une contribution mondiale.