Les facteurs à l’origine de la faible reprise du Japon

À l’aube du second semestre 2026, l’économie japonaise présente un tableau complexe d’une « inflation persistante, d’une industrie manufacturière forte et d’un affaiblissement des services ». Jeudi, le ministère japonais de l’Intérieur et des Communications a publié les dernières données, montrant que l’indice des prix à la consommation (IPC) de base pour juillet était de 102,1, soit une augmentation de 1,8% sur un an, en hausse par rapport à l’augmentation de 1,6% de juin. Il s’agit du 59e mois consécutif d’augmentation d’une année sur l’autre de l’IPC de base du Japon. En outre, l’IPC global a atteint 1,9 %, le niveau le plus élevé cette année.

Le moteur direct de ce cycle d’inflation est le passage des prix de l’énergie d’une baisse de 0,4 % sur un an en juin à une hausse en juillet, couplé à la dépréciation du yen amplifiant les coûts d’importation, ce qui entraîne une nette caractéristique d’inflation importée. Selon les rapports de la Banque du Japon, la croissance des salaires s’est répercutée sur les prix de vente. Conjugués à la hausse des prix du pétrole brut et à la récente dépréciation du yen, ces facteurs ont contribué aux pressions inflationnistes. À mesure que les prix du pétrole brut baisseront, le taux d’inflation devrait progressivement diminuer jusqu’à 2 %.

En ce qui concerne le PMI, l’écart entre les taux d’expansion des secteurs manufacturier et tertiaire se creuse. L’indice PMI composite du mois d’août s’est établi à 53,4, restant au-dessus du seuil de 50 points séparant expansion et contraction. L’indice PMI manufacturier s’est élevé à 55,1, avec une croissance des nouvelles commandes à son rythme le plus rapide depuis janvier 2018, tirée par une forte expansion de la chaîne d’approvisionnement à l’exportation alimentée par la demande liée aux semi-conducteurs et à l’IA. L’indice PMI du secteur des services était de 52,3, maintenant son expansion mais limité par la faiblesse de la consommation intérieure, ce qui a entraîné une faible dynamique des nouvelles affaires et une lente reprise de la demande intérieure. La croissance économique reste fortement dépendante de la demande extérieure.

Sur le front des salaires, l’inflation induite par la demande intérieure, alimentée par les salaires intérieurs, ne s’est pas encore pleinement matérialisée. Suite au succès du cycle annuel de négociations salariales du printemps 2026 au Japon, les salaires moyens des entreprises ont augmenté de 5,01 %, se maintenant à un niveau supérieur à 5 % pendant trois années consécutives. Toutefois, les bénéfices de ces augmentations de salaire se sont concentrés sur les employés formels des grandes entreprises. Le taux d’augmentation des salaires des employés syndiqués dans les petites et moyennes entreprises était de 4,69 %, inférieur au niveau global, et les avantages pour les travailleurs informels étaient encore plus limités. Compte tenu de l’inflation et de l’augmentation des cotisations de sécurité sociale, les salaires réels des résidents se sont trop légèrement améliorés, sans se traduire effectivement par une expansion de la consommation des ménages. Les données montrent qu’au deuxième trimestre 2026, la consommation personnelle japonaise a diminué de 0,02 % en rythme trimestriel, marquant la première croissance négative en huit trimestres. En outre, les investissements en équipements des entreprises ont diminué de 1,2% en rythme trimestriel, marquant deux trimestres consécutifs de baisse.

En ce qui concerne les taux de change et la politique monétaire, même si le taux directeur de la Banque du Japon a augmenté à 1,0 %, le différentiel de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon continue de peser sur le yen japonais, ce qui rend difficile l’élimination complète des pressions inflationnistes importées. En fait, de fin juillet au 18 août, les gains résultant de l’intervention conjointe sur le taux de change par les États-Unis et le Japon ont été plus que érodés en un peu plus de dix jours de bourse. La Banque du Japon est confrontée à un dilemme : la politique monétaire doit trouver un équilibre entre la maîtrise de l’inflation et la protection de la croissance : une augmentation trop rapide des taux d’intérêt pourrait étouffer une demande intérieure fragile, tandis qu’une augmentation trop lente des taux pourrait permettre au yen de se déprécier et à l’inflation de devenir incontrôlable.

De multiples facteurs ont conduit à certains changements structurels dans l’économie japonaise. Même si les données économiques semblent relativement positives, la demande extérieure et l’inflation importée donnant l’apparence d’une « faible reprise », la demande intérieure sous-jacente reste fragile. Une pénurie persistante de main-d’œuvre oblige les entreprises à augmenter les salaires et à investir dans l’automatisation, et la réticence des entreprises à augmenter les prix en période de déflation évolue ; L’IA et la chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs insufflent un nouvel élan au secteur manufacturier. Toutefois, des défis importants demeurent : l’inflation est sensible à des facteurs externes tels que les prix du pétrole et les taux de change ; les inégalités de revenus freinent la libération de la demande intérieure ; les fluctuations de la demande mondiale ont un impact direct sur la croissance manufacturière ; et une population vieillissante et des niveaux d’endettement élevés constituent des contraintes à long terme.

Il n’est pas encore tout à fait optimiste de savoir si ce changement structurel est « bénin ». Le Japon a rempli certaines des conditions nécessaires pour échapper à la déflation, mais pas suffisamment. Sa capacité à sortir de la situation difficile à long terme de faible croissance et de déflation dépendra de trois indicateurs clés : l’effet de diffusion des salaires, la dynamique de la consommation réelle et l’inflation endogène.

(Couverture via VCG)