Intervention conjointe américano-japonaise sur le taux de change du yen : une solution à court terme

Le 31 juillet 2026, le ministère japonais des Finances et le département américain du Trésor ont coordonné les achats de yens japonais. Le ministère japonais des Finances a officiellement confirmé cette décision le 3 août, affirmant qu’elle visait à remédier à la volatilité excessive et aux mouvements désordonnés du yen au cours des derniers mois. Il a également déclaré que de nouvelles interventions coordonnées ne pouvaient être exclues. Le Japon a en outre indiqué qu’il prévoyait de recourir à l’avenir à la facilité de pension des autorités monétaires étrangères et internationales de la Réserve fédérale, ou facilité de pension FIMA. Il s’agit de la première intervention coordonnée d’achat de yens par les États-Unis et le Japon depuis 1998.

À court terme, l’intervention conjointe a rapidement modifié les attentes du marché. Le yen s’est renforcé, passant de près de 164 pour un dollar, son niveau le plus faible depuis près de 40 ans, à environ 155,20 pour un dollar le 3 août. Mais le yen n’a pas continué à se renforcer dans un mouvement soutenu et à sens unique. Le 10 août, le taux dollar/yen était remonté au-dessus de 158, ce qui suggère que l’effet de l’intervention conjointe perdait déjà de son élan. Cela montre que la dernière intervention ressemblait davantage à un frein d’urgence, visant principalement à freiner une dépréciation désordonnée et à dissuader les échanges spéculatifs, plutôt qu’à inverser fondamentalement la tendance du yen.

La participation des États-Unis à l’intervention n’était pas simplement motivée par leurs obligations envers un allié, mais aussi par une combinaison de facteurs comprenant la sécurité stratégique, la stabilité financière et la concurrence commerciale.

Que ce soit dans le cadre de l’alliance américano-japonaise et du dialogue quadrilatéral de sécurité (Quad), ou en termes d’accords de sécurité régionale et de coopération économique en Asie de l’Est, le Japon joue un rôle important et fournit un soutien militaire et économique à l’architecture de sécurité régionale dirigée par les États-Unis. En particulier, alors que les États-Unis intensifient leur concurrence stratégique avec la Chine et leurs efforts pour maintenir leur influence régionale, une grave détérioration de la stabilité économique du Japon causée par une dépréciation désordonnée du yen, la hausse des coûts d’importation et des pressions budgétaires et financières croissantes affaiblirait sa capacité à servir de pilier stratégique en Asie de l’Est. Le maintien de la stabilité fondamentale du yen et de l’économie japonaise est donc également dans l’intérêt des États-Unis, qui souhaitent maintenir le bon fonctionnement de leur système d’alliance et maintenir leur position stratégique en Asie de l’Est.

Si le Japon veut acheter du yen directement, il doit d’abord obtenir des liquidités en dollars. La vente de ses avoirs en bons du Trésor américain est une manière traditionnelle de le faire. Selon les données du Trésor américain, le Japon détenait environ 1 143 100 milliards de dollars de titres du Trésor américain à la fin mai 2026, ce qui en fait le plus grand détenteur étranger de dette publique américaine. Si le Japon devait vendre des bons du Trésor à grande échelle pour stabiliser le yen, cela pourrait faire baisser les prix des bons du Trésor et faire grimper les rendements, augmentant ainsi les coûts de financement pour le gouvernement américain et l’économie dans son ensemble. Par conséquent, la participation des États-Unis à l’intervention conjointe, ainsi que leurs pressions pour que le Japon utilise le FIMA Repo Facility, reflètent essentiellement une préférence du Japon à utiliser ses avoirs du Trésor comme garantie pour obtenir des dollars plutôt que de vendre les titres directement sur le marché.

Soutenir la stabilité du yen sert donc non seulement à aider le Japon à faire face aux mouvements désordonnés des devises, mais également à protéger le système d’alliance américain, la stabilité du marché du Trésor et les intérêts commerciaux américains.

Du point de vue du Japon, la racine de sa situation difficile actuelle réside dans le fait que la dépréciation du yen n’est plus aussi efficace qu’elle l’était autrefois pour stimuler les exportations.

Depuis le décollage économique du Japon dans les années 1960, le pays a adopté un modèle économique distinct, axé sur l’exportation. Le marché intérieur du Japon est relativement limité et les produits compétitifs tels que les automobiles, les appareils électroménagers et l’électronique ont souvent dû s’appuyer sur les marchés étrangers en Europe et en Amérique du Nord pour une expansion à grande échelle après leur commercialisation initiale dans le pays. L’expérience du Japon montre que même lorsqu’une économie devient une puissance économique majeure, elle ne parvient pas nécessairement à se libérer de sa dépendance à l’égard des exportations. La question clé est de savoir si son marché intérieur est suffisamment grand pour absorber la capacité d’offre générée par son système industriel.

Il y a longtemps, la dépréciation du yen a apporté plus de bénéfices que de coûts au Japon. Un yen plus faible pourrait faire baisser les prix relatifs des produits japonais sur les marchés internationaux et ainsi soutenir les exportations. La politique monétaire accommodante de longue date de la Banque du Japon et les efforts visant à empêcher une appréciation excessive du yen étaient également étroitement liés à ce modèle de croissance axé sur les exportations.

Mais ce mécanisme fonctionne désormais mal. À mesure que la compétitivité relative des industries traditionnelles japonaises a diminué, la dépréciation du yen est devenue moins capable de générer une augmentation comparable des exportations. Dans le même temps, le Japon reste fortement dépendant des importations d’énergie, de produits alimentaires et de matières premières. Un yen plus faible augmente directement les coûts des importations, alimente l’inflation importée et érode le pouvoir d’achat des ménages. En d’autres termes, la dépréciation du yen se traduisait autrefois principalement par un dividende à l’exportation, mais elle devient de plus en plus un fardeau pour les importations. La situation difficile actuelle du Japon en matière de taux de change n’est pas simplement le résultat du capital spéculatif. Cela reflète également des facteurs plus profonds, notamment une perte de confiance dans les politiques budgétaires et monétaires, des sorties de capitaux soutenues et des changements dans la compétitivité industrielle.

Depuis les années 1990, le Japon s’est fortement appuyé sur la politique budgétaire pour faire face à un ralentissement économique prolongé. Lorsque les taux d’intérêt sont tombés à proximité de zéro, voire en territoire négatif, les possibilités d’un nouvel assouplissement monétaire sont devenues sévèrement limitées, ce qui a donné lieu à une trappe à liquidité classique. Même si la Banque du Japon a commencé à normaliser sa politique monétaire ces dernières années, le niveau élevé de la dette publique limite encore les possibilités de hausses rapides et substantielles des taux. Le Fonds monétaire international estime que la dette brute du gouvernement japonais représentera environ 203 % de son PIB en 2026. À mesure que la dette à faible taux d’intérêt est progressivement refinancée à des taux plus élevés, les paiements d’intérêts du gouvernement japonais pourraient doubler entre 2025 et 2031.

La majeure partie de la dette publique japonaise est détenue par des investisseurs nationaux, ce qui constitue une certaine marge de manœuvre pour le refinancement de la dette et réduit la probabilité d’une crise de la dette souveraine à court terme. Mais plus le taux d’endettement est élevé, plus l’impact de la hausse des taux d’intérêt sur les paiements d’intérêts et les coûts de financement de l’État est important. Le Japon ne peut donc pas se contenter de hausses de taux agressives pour soutenir le yen. Cela pourrait stabiliser le taux de change tout en déclenchant une réaction en chaîne de pressions sur le marché des obligations d’État et sur la viabilité budgétaire.

Le montant direct des fonds impliqués dans la dernière intervention conjointe n’est pas non plus un facteur décisif. Les médias ont montré que le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, avait brandi une note lors d’une réunion du Cabinet le 31 juillet disant : « Achetez des yens japonais (JPY) pour 5 à 10 milliards de dollars. » La note ne prouve pas que la totalité du montant a été réellement achetée, mais elle envoie un signal clair au marché selon lequel les États-Unis pourraient intervenir directement.

Comparés à l’ampleur du marché mondial des changes, des achats directs se chiffrant en milliards, voire en dizaines de milliards de dollars, ne suffisent pas à modifier les tendances des taux de change à long terme. Le rôle le plus important de l’intervention est de modifier les attentes des spéculateurs. Vendre à découvert le yen ne signifierait plus s’en prendre uniquement au ministère japonais des Finances et à la Banque du Japon, mais potentiellement aussi au Trésor américain et à la Banque de réserve fédérale de New York. Certains spéculateurs ont donc clôturé leurs positions courtes, faisant encore grimper le yen et déclenchant un rebond rapide sur une courte période.

. Si l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon, les pressions budgétaires du Japon, les coûts des importations énergétiques et les perspectives de croissance économique restent fondamentalement inchangés, les marchés recommenceront à tester la tolérance politique du gouvernement japonais après une brève période de prudence. Le retour du dollar au-dessus de 158 yens le 10 août reflète précisément cette logique.

Les taux de change sont déterminés à court terme par l’offre, la demande et les attentes du marché, mais à long terme par les fondamentaux économiques. Des années 1980 aux années 1990, l’économie japonaise et la compétitivité de ses exportations étaient fortes. Même lorsque les décideurs japonais ont cherché à freiner une appréciation excessive du yen, la monnaie est restée forte pendant une période prolongée. La situation est différente de nos jours. Le Japon doit encore développer un nouveau moteur de croissance capable de remplacer ses industries compétitives traditionnelles. L’effet stimulant de la dépréciation du yen sur les exportations s’est affaibli, tandis que les pressions structurelles liées à la hausse des coûts d’importation, aux charges budgétaires et au vieillissement de la population continuent de s’accumuler.

Par conséquent, l’intervention conjointe des États-Unis et du Japon peut enrayer temporairement la baisse à sens unique du yen, forcer les investisseurs spéculatifs à réduire leurs positions courtes et donner à la Banque du Japon le temps d’ajuster sa politique monétaire et au gouvernement japonais de rétablir la confiance du marché dans sa viabilité budgétaire. Mais tant que les fondamentaux économiques du Japon et l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon ne s’amélioreront pas de manière significative, il est peu probable que l’intervention conjointe entraîne un renversement durable du yen. Ce qui détermine en fin de compte la trajectoire à moyen et long terme du yen n’est pas le nombre de yens achetés en une seule intervention, mais la capacité du Japon à reconstruire sa compétitivité industrielle et sa dynamique de croissance économique, à normaliser progressivement sa politique monétaire sans déstabiliser le marché des obligations d’État et à restaurer la confiance du marché dans sa politique budgétaire.

En ce sens, la dernière intervention conjointe américano-japonaise comporte trois niveaux d’importance : la stabilisation du taux de change, le maintien de l’alliance et la maîtrise des risques financiers. Cela peut modifier la pente de la baisse du yen, mais il est peu probable qu’il modifie à lui seul la tendance sous-jacente du yen. À moins que le Japon ne parvienne à développer de nouvelles sources de croissance, le yen pourrait subir de nouvelles pressions après son rebond à court terme.