Les dernières données chinoises ne permettent pas de tirer un verdict unique sur l’économie. La valeur ajoutée des entreprises industrielles au-dessus de la taille indiquée a augmenté de 4,5% sur un an en juillet, tandis que les dépenses de consommation et les investissements ont été moins dynamiques. Dans le même temps, la valeur ajoutée dans le secteur manufacturier de haute technologie a augmenté de 16,9 %, dépassant largement la croissance industrielle globale. Cette divergence est le fait central qui sous-tend les perspectives du second semestre : les sources traditionnelles de demande continuent de se redresser tandis que les nouvelles sources de production et d’investissement gagnent en ampleur. Le défi politique consiste à protéger l’économie pendant cette transition sans ralentir la transition vers un modèle de croissance plus productif.
Au-delà des fluctuations à court terme, la Chine est entrée dans le second semestre avec des bases économiques relativement solides. L’économie a progressé de 4,7% au premier semestre malgré un environnement extérieur difficile et la poursuite de l’ajustement du secteur immobilier. Plus important encore, le potentiel de croissance à long terme de la Chine repose sur deux sources complémentaires.
Premièrement, d’importants écarts de productivité persistent dans de nombreux secteurs et professions, reflétant la diffusion incomplète des technologies de pointe et des pratiques organisationnelles. Le transfert international de technologie et les retombées nationales des connaissances des entreprises leaders et des régions les plus productives laissent donc une marge considérable de rattrapage grâce à l’adoption de technologies, à l’amélioration de la gestion et à l’accumulation de capital humain.
Deuxièmement, la Chine ne compte plus uniquement sur le rattrapage. Un nouvel élan est déjà visible dans l’industrie manufacturière de haute technologie, les applications d’intelligence artificielle (IA) et les industries vertes. À mesure que ces progrès se propagent à l’ensemble du système industriel chinois, ils peuvent créer une nouvelle demande tout en augmentant la productivité dans l’ensemble de l’économie.
Les chiffres de juillet précisent également où se dessine une dynamique endogène. L’industrie manufacturière de haute technologie soutient de plus en plus les machines, les matériaux, les services aux entreprises et l’emploi qualifié, tandis que l’électronique avancée et l’automatisation augmentent la productivité dans l’ensemble des chaînes d’approvisionnement.
L’IA pourrait amplifier ces retombées si elle était appliquée non pas en tant qu’industrie autonome mais en tant que technologie à usage général dans les usines, la logistique, les soins de santé, l’énergie et les services publics. La base de production diversifiée de la Chine et son vaste marché permettent aux applications réussies d’être largement testées et déployées à grande échelle. Le prochain défi est la diffusion : les petites entreprises ont besoin d’outils abordables, de normes interopérables et de travailleurs qualifiés pour que les investissements dans la capacité et les modèles informatiques se traduisent par une baisse des coûts, de meilleurs produits et une nouvelle demande.
La transformation verte offre une autre voie entre le changement structurel et la croissance intérieure. Les données énergétiques de juillet ont montré une augmentation de la production d’énergie hydroélectrique, nucléaire, éolienne et solaire, avec une baisse de la production d’énergie thermique.
L’importance va au-delà du mix énergétique. Les réseaux intelligents, le stockage, les installations de recharge et les équipements industriels économes en énergie nécessitent de longues chaînes d’investissement et créent une demande dans l’industrie manufacturière et les services. Les progrès écologiques et numériques peuvent également se renforcer mutuellement : les réseaux intelligents contribuent à intégrer l’électricité renouvelable, tandis qu’un système électrique plus propre et plus fiable soutient l’expansion des infrastructures de données et informatiques.
Le côté le plus faible du tableau est la demande intérieure. L’investissement en actifs fixes a chuté de 6,7 % au cours des sept premiers mois, l’immobilier restant le principal frein. Pourtant, les achats d’équipements et les investissements en produits de propriété intellectuelle ont tous deux augmenté d’environ 9 %.
Au cours des sept premiers mois, les ventes au détail de services ont augmenté de 5%, contre 1,1% pour les biens. Le contraste suggère que la demande n’a pas disparu ; elle s’oriente vers d’autres usages et reste contrainte par la confiance. Stabiliser les attentes en matière de logement, améliorer les perspectives de revenus des ménages et donner aux entreprises privées un accès plus clair au marché contribueraient à transformer l’épargne de précaution et les plans d’affaires viables en dépenses.
Deux critères devraient guider la conception de la politique budgétaire. Le premier est l’ampleur de son multiplicateur de demande à court terme. Le soutien destiné aux ménages ayant une propension marginale élevée à consommer, ainsi qu’aux entreprises productives confrontées à des contraintes de financement contraignantes, est plus susceptible de se traduire rapidement en consommation, en emploi et en nouvelles commandes.
Le deuxième est l’efficacité de la répartition des investissements publics. Les ressources fiscales devraient être orientées vers des projets soutenus par une demande réelle, cohérentes avec les signaux du marché et capables de générer des rendements économiques ou sociaux adéquats. Les investissements concentrés dans des secteurs à faible productivité ou dans des actifs mal utilisés peuvent soutenir l’activité à court terme, mais ils peuvent également aggraver la mauvaise allocation des ressources, affaiblir les bilans et augmenter le coût de l’ajustement futur.
Une expansion budgétaire efficace nécessite donc non seulement un volume de dépenses approprié, mais également une allocation combinant de forts multiplicateurs à court terme et des rendements élevés à long terme.
La politique monétaire devrait accorder davantage d’importance à la garantie d’une reprise durable des prix. Une faible croissance des prix fait monter les taux d’intérêt réels, fait baisser les revenus des entreprises et renforce les incitations à reporter la consommation et l’investissement. Une politique modérément accommodante peut contrecarrer ces forces en assouplissant les conditions financières et en soutenant la demande globale. Son efficacité doit donc être évaluée non seulement par la croissance du crédit, mais également par son impact sur la demande nominale et les anticipations d’inflation. Une reprise durable des prix allégerait le fardeau de la dette réelle, améliorerait les bilans des entreprises et renforcerait la transmission de l’assouplissement monétaire aux emprunts et aux dépenses privés.
Les perspectives de la Chine au second semestre justifient un optimisme prudent. L’incertitude extérieure et une certaine faiblesse de la demande intérieure peuvent générer des fluctuations à court terme, mais la trajectoire de croissance plus large de l’économie reste intacte.
Il reste d’importantes possibilités de rattrapage de productivité, tandis que l’IA, l’industrie manufacturière de pointe et la modernisation écologique génèrent de nouvelles sources de croissance. La tâche politique consiste à renforcer la demande afin que ce potentiel du côté de l’offre puisse être pleinement exploité. Le soutien budgétaire devrait combiner des multiplicateurs élevés à court terme avec des investissements efficaces, tandis que la politique monétaire devrait contribuer à garantir une reprise durable des prix. Si ces mesures attirent les dépenses et les investissements privés, la croissance peut se renforcer progressivement et devenir plus autonome.
