Où va la Fed sous la direction de Kevin Warsh ?

Kevin Warsh a été confirmé mercredi par le Sénat américain à la présidence de la Réserve fédérale, succédant à Jerome Powell qui entretient des relations profondément tendues avec le président américain Donald Trump en raison de sa réticence à réduire les taux d’intérêt. Powell a résisté aux demandes et insultes répétées de Trump, appelant à une réduction drastique du taux de la Fed par rapport au niveau élevé actuel de 3,50 à 3,75 %. Trump avait déclaré explicitement qu’il ne nommerait personne qui ne lui serait pas fidèle comme nouveau président de la Fed. Il a sélectionné Kevin Warsh, dont le beau-père est un ami proche de Trump depuis des décennies, dans l’espoir que Warsh ferait ce que Powell a refusé. Cependant, Kevin Warsh a nié tout engagement de ce type envers Trump lors de l’audience au Sénat.

Néanmoins, la préoccupation immédiate du monde entier demeure : Warsh sera-t-il fidèle à la loi sur la Réserve fédérale et indépendant de la Maison Blanche ? Ou sera-t-il loyal envers le président de manière détournée ? Dans ce dernier cas, non seulement une baisse des taux de la Fed sera à l’ordre du jour immédiat, mais elle risque également de porter atteinte au rôle et à l’indépendance de la Fed.

La Fed américaine suit le mandat de la Federal Reserve Act, dont l’objectif comprend deux aspects fondamentaux : Premièrement, maintenir la stabilité des prix, avec l’indice des prix des dépenses personnelles (PCE) à 2 % comme seuil. Normalement, un taux d’inflation supérieur à 2 % exclut toute baisse de taux. Au contraire, cela pourrait déclencher une hausse des taux s’il montre une tendance à la hausse. Deuxièmement, soutenir le plein emploi. Normalement, une hausse du taux de chômage justifie une baisse des taux, ce qui n’est pas le cas d’une baisse ou d’une stabilité du taux de chômage. Conformément à cette norme, la Fed a réduit très modérément ses taux à trois reprises en 2025 et a maintenu le taux inchangé en janvier 2026, laissant le taux des fonds fédéraux entre 3,50 et 3,75 %. En toile de fond, le PCE de la Fed s’établissait à 2,9% en décembre 2025.

Le récent conflit entre les États-Unis et l’Iran et le blocage du détroit d’Ormuz ont donné lieu à un scénario inverse, laissant présager une hausse des taux de la Fed plutôt qu’une baisse. Cela a provoqué une flambée des prix du pétrole, qui s’est répercutée rapidement sur les consommateurs, dépassant largement le seuil PCE de 2 % requis pour une baisse des taux. Le PCE de la Fed a atteint 3,5 % en mars et 3,8 % en avril sur un an, avec un PCE d’avril en hausse de 0,6 % par rapport à mars – une nette tendance à la hausse. Une enquête de JPMorgan a montré que les attentes se sont tournées vers une hausse des taux de la Fed, plutôt que vers une baisse, et que le cycle de hausse des taux se poursuivra jusqu’en 2027. Un rapport de Bloomberg a également révélé que le marché avait estimé à plus de 50 % la probabilité d’une hausse des taux de la Fed avant une baisse des taux d’ici avril 2028. Les gouverneurs des banques de réserve fédérales de Saint-Louis et de Chicago étaient également d’accord avec la position de Jerome Powell concernant les hausses de taux de la Fed pour lutter contre l’inflation.

Le facteur crucial n’est pas la perspective à court terme d’une hausse des taux de la Fed, mais la manière dont Kevin Warsh la gérera. Connu pour être belliciste, il se concentrerait sur la stabilité des prix. Connu pour sa flexibilité, il est connu pour être favorable à une réduction du bilan de la Fed comme outil alternatif, qui pourrait être suivi d’une éventuelle baisse des taux. Trois réunions du Comité fédéral de l’Open Market (FOMC) après que Kevin Warsh deviendra le nouveau président de la Fed – qui se tiendront les 10 et 11 juin, les 29 et 30 juillet et les 29 et 30 septembre – seront cruciales. Certaines estimations incluent : La réunion du FOMC de juin vérifiera le PCE de base. Si le PCE de base est inférieur à 2,8 % depuis 1 à 2 mois, une discussion sur une réduction des taux pourrait être possible. La contraction du bilan maintiendra le rythme actuel. La réunion du FOMC de juillet décidera du rythme de réduction du bilan à 70 milliards de dollars de bons du Trésor (T-Bills en abrégé) par mois, contre 60 milliards de dollars actuellement. La réunion du FOMC de septembre examinera le niveau du PCE – s’il tombe à 2,5 % pendant trois mois, avec un objectif de 2,2 à 2,3 % pour 2027. Si le seuil est atteint d’ici là, une légère baisse des taux (25 points de base à chaque fois) sera déclenchée. Dans le même temps, le rythme de contraction du bilan s’accélérera pour atteindre 80 milliards de dollars de bons du Trésor par mois.

Il y a peu d’espoir que le PCE de base chute à 2,8 % en mai, et encore moins à 2,5 % en juin. Il est donc peu probable que la Fed sous la direction de Kevin Warsh déclenche une baisse des taux dans les mois à venir.

En revanche, la possibilité réelle d’une contraction du bilan de la Fed dans les prochains mois créera de nouvelles incertitudes. Alors que l’administration Trump est profondément empêtrée dans un énorme déficit budgétaire fédéral, estimé à près de 2 000 milliards de dollars pour l’exercice 2026, elle n’a d’autre choix que d’émettre des bons du Trésor, augmentant ainsi la dette du gouvernement, qui augmente d’environ 7 milliards de dollars par jour et approche les 40 000 milliards de dollars. La réduction du bilan de la Fed ajoutera une pression considérable sur le marché obligataire, faisant grimper les rendements, qui sont déjà proches de 5 % pour les bons du Trésor à 30 ans.

Les effets d’une politique aussi belliciste mais flexible de Kevin Warsh sur les marchés des capitaux restent à voir, avec une probabilité de baisse du prix de l’or et de hausse du dollar. Mais en fin de compte, la clé du changement de taux de la Fed n’est pas détenue par le nouveau président de la Fed, mais par le détroit d’Ormuz.