La dépréciation du yen ne garantit plus les gains d’exportation du Japon

Récemment, la faiblesse persistante du yen a suscité des inquiétudes croissantes quant aux perspectives économiques du Japon. Goldman Sachs a relevé ses prévisions pour le dollar américain par rapport au yen au cours des 12 prochains mois de 155 yens à 165 yens, ce qui en fait l’une des projections les plus baissières pour le yen, selon une enquête Bloomberg.

L’économie japonaise est aujourd’hui confrontée à un décalage croissant entre la logique économique traditionnelle et une nouvelle réalité structurelle. La croyance de longue date selon laquelle un yen plus faible profite automatiquement aux exportations n’est plus nécessairement valable.

Au cours du mois dernier, le taux de change dollar-yen est resté au-dessus du niveau 160, se situant près des sommets historiques. La théorie commerciale traditionnelle suggère que la dépréciation monétaire peut réduire le prix en devises des exportations d’un pays, stimuler la demande étrangère et améliorer les balances commerciales.

Le Japon s’est appuyé à plusieurs reprises sur la dépréciation du yen comme outil politique pour stimuler les exportations et soutenir la croissance économique. Cependant, ce mécanisme dépend de deux conditions clés : premièrement, les biens exportés doivent être principalement produits localement ; Deuxièmement, la capacité de production nationale doit réagir rapidement aux variations des taux de change. Mais aujourd’hui, le Japon ne remplit plus pleinement ces deux conditions. Malgré la dépréciation significative du yen par rapport à il y a cinq ans, le Japon a continué d’enregistrer des déficits commerciaux pendant cinq années consécutives. La faiblesse du yen n’a pas réussi à améliorer la balance commerciale du pays et a plutôt contribué à des déficits extérieurs persistants.

La délocalisation à grande échelle des capacités manufacturières du Japon à l’étranger a rendu inefficace le mécanisme de transmission traditionnel par lequel la dépréciation de la monnaie stimule les exportations. Selon les données de la Banque japonaise pour la coopération internationale, le taux de production manufacturière du Japon à l’étranger a atteint 36,2 % en 2024 et devrait atteindre 37,2 % d’ici 2027. Parallèlement, le taux de ventes à l’étranger a atteint un niveau record de 40 %. Par rapport à la moyenne globale, les principales industries japonaises, notamment la construction automobile et l’électronique, ont des ratios de production à l’étranger encore plus élevés. Par exemple, la production étrangère de Toyota représente depuis longtemps plus de la moitié de sa production totale, tandis que le taux de production étrangère de Nissan a atteint 80,8 % en 2025.

Lorsque les véhicules japonais sont produits dans des usines à l’étranger et vendus sur les marchés mondiaux, les coûts de production et les prix de vente sont libellés en monnaie locale. En conséquence, les fluctuations du taux de change du yen ont un impact direct limité sur ces opérations. Par conséquent, les bénéfices de la dépréciation du yen se concentrent désormais principalement sur les exportations produites dans les usines nationales. Cela signifie que la voie traditionnelle selon laquelle la dépréciation de la monnaie entraîne une baisse des prix à l’exportation, une demande étrangère plus forte et une croissance des exportations est devenue de plus en plus inefficace. Il est peu probable qu’un yen plus faible stimule à lui seul de manière significative les exportations japonaises dans le cadre de la structure industrielle actuelle du pays.

En tant qu’économie importatrice de ressources, le Japon est particulièrement vulnérable à la flambée des coûts d’importation provoquée par la dépréciation du yen, ce qui exerce une pression opérationnelle accrue sur les entreprises nationales. Un yen plus faible augmente le coût des importations, alimentant l’inflation importée et pesant sur la croissance économique. Keiji Kanda, économiste à l’Institut de recherche Daiwa, a noté qu’une dépréciation de 10 % du yen par rapport au dollar américain au cours de l’année écoulée a réduit la croissance du PIB réel du Japon d’environ 0,14 point de pourcentage sur une base nette. Au cours de l’année écoulée, les prix des importations japonaises ont grimpé de 151,5 points en juin 2025 à 196,6 points en juin 2026.

La hausse des coûts des matières premières importées a directement réduit les marges bénéficiaires des entreprises et intensifié les pressions opérationnelles sur les entreprises. En juin 2026, le nombre de faillites d’entreprises au Japon est passé à 1 021 contre 780 en mai, atteignant ainsi son plus haut niveau depuis 10 ans. Au lieu de générer des bénéfices pour les entreprises japonaises, la dépréciation du yen a créé des charges supplémentaires en augmentant les coûts d’importation pour les entreprises.

La diminution du pouvoir d’achat des ménages a alimenté un « ralentissement induit par la dépréciation » au Japon. Selon les statistiques publiées par le ministère japonais de la Santé, du Travail et de la Protection sociale, les salaires réels par habitant au Japon, ajustés à l’inflation, ont diminué de 1,3 % en 2025 par rapport à l’année précédente, marquant la quatrième baisse annuelle consécutive. Lorsque le pouvoir d’achat des salariés continue de se détériorer, la consommation intérieure, moteur essentiel de la croissance économique, perd inévitablement de son élan. Selon les données sur les dépenses des ménages japonais, celles-ci ont diminué de 0,4 % sur un an en mai 2026, marquant le sixième mois consécutif de contraction depuis décembre 2025. La dépréciation du yen a transmis les pressions monétaires sur une hausse du coût de la vie via le canal des prix des importations, affaiblissant le pouvoir d’achat et la volonté de consommer des ménages.

Si la faiblesse prolongée du yen se poursuit et que le Japon peine à s’affranchir de cette tendance, l’économie pourrait tomber dans un cercle vicieux de « ralentissement induit par la dépréciation » : un yen plus faible fait grimper les prix, la hausse des prix mine la consommation, une consommation plus faible pèse sur la croissance économique et le ralentissement de la croissance accroît encore la dépendance du Japon à l’égard de politiques monétaires accommodantes, exerçant une pression à la baisse supplémentaire sur le yen.

Les effets positifs de la dépréciation du yen reflètent une transformation plus profonde de la compétitivité industrielle du Japon et offrent des enseignements plus vastes aux économies du monde entier. L’évaluation à la baisse de Goldman Sachs concernant le yen et les attentes de plus en plus baissières du marché reflètent essentiellement les inquiétudes concernant les faiblesses économiques structurelles du Japon. Le vieillissement démographique, la délocalisation des capacités manufacturières à l’étranger et le manque de compétitivité des industries émergentes sont devenus encore plus prononcés sous la pression de la dépréciation du yen. Lorsque les fondements de la compétitivité industrielle d’une économie s’affaiblissent, la dépréciation de la monnaie ne peut à elle seule inverser le déclin de la dynamique des exportations. Au lieu de cela, cela pourrait entraîner une récession économique plus grave.

L’expérience du Japon avec la dépréciation du yen constitue une leçon importante pour les pays du monde entier : les politiques de taux de change ne peuvent pas se substituer aux politiques industrielles, et la compétitivité des prix à court terme ne peut pas surmonter les défis structurels à long terme. Ce n’est qu’en renforçant les capacités manufacturières nationales et la capacité d’innovation qui sous-tend le secteur manufacturier qu’un pays pourra conserver un avantage concurrentiel durable dans la concurrence mondiale.

(Image de couverture via VCG)